24年底之前到期估值 6%以上公募城投债规模超 3

间，我们建议重点关注该五省24年底之前到期或回售债券的投资机会。云南、广西和贵州24年底之前到期或回售的城投债整体规模尚可，且平均估值整体较高，可以关注该类省份化债的实质性进展。

从地市级公募城投债的角度来看，24年底之前到期的估值在4-6%的公募城投债主要集中在天津市武清区、西安市、青岛市、景德镇市、重庆市大足区和黄石市等。24年底之前到期的估值在6%以上的公募城投债主要集中在昆明、柳州、贵阳、济宁、西安和潍坊等地。不同收益要求的投资者或者账户或可在相应的区域重点挖掘相关标的。

注释：图中横轴表示各省24年底之前到期或回售债券平均估值，纵轴表示各省24年底之前到期或回售债券规模占存续城投债规模比例，气泡大小表示各省24年底之前到期或回售债券规模。

因此，尽管从8月以来津城建和航空港等部分典型平台短久期债券利差进一步压缩空间已经有限，但是随着化债政策的逐步推进和落地，相关政策逻辑在短期内可能仍将持续扩散。我们对于后续城投的挖掘主要有两条推荐的择券策略，其一是部分受益化债政策利差已经显著下行的区域，可继续关注区域内其他层级相对较低但资质相对较强的主体的短期机会，如天津与重庆的部分区县的短期限债券；其二是再融资能力相对正常、流动性相对较好的区域平台，后续也更容易受到化债政策的催化，确定性相对较强，如山东、陕西、四川、河南等区域地市与核心区县主平台的短期限债券；而对于目前利差仍在高位的如昆明等区域的主平台，后续的投资机会可能也仍然存在，但是还需要等待当地化债政策的进一步明晰。但考虑到目前房地产市场仍未明显回暖，地方政府土地财政仍面临较大的压力，叠加城投融资政策依旧偏紧，城投的基本面仍有待改善，弱资质区域经济发展、财政实力与债务规模和增速不匹配的矛盾尚未根本逆转，我们认为对于中长久期弱资质城投债目前仍或需要观察。