2023 年 1-8 月各品牌电商渠道市占率 图

图22生活用纸板块标的历史增速

中顺洁柔营收增速维达国际营收增速维达国际归母净利润增速中顺洁柔归母净利润增速

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资料来源：iFinD、招商证券

百亚股份：线上线下同步发力助推销量增长，大健康产品有望拉动利润率提升电商渠道超预期，外围省份重点投入推动收入增长。公司电商渠道收入超预期，5年CAGR56%领跑行业，23年电商销售有望突破6亿，24年有望突破10亿大关。

电商渠道中，抖音占比持续提升，拉新效果好，转化率高，新客占比70%-80%，天猫23H1增速38%，并实现个位数盈利。线下渠道，核心�省维持个位数增速，外围省份23Q2业务端同比增长30%+，毛利40%+，预计23H2同比+30%。今年公司组织架构调整后，将广东、湖南、河北3个省份独立出来重点发展，销售进一

步下沉，外围地区收入占比趋于提升，预计24年体量与核心5省持平，规模效应逐步增强，盈利有望持续改善。

大健康概念逻辑通顺，产品结构升级拉动毛利提升。公司不断研发并推出差异化的中高端产品，强化大健康概念。借助电商渠道，大健康产品导入顺利，各平台数据，618期间，自由点天猫旗舰店销售额同比增长40%，5月新品益生菌借力

曝光突破1.5亿，单日销售额超100万，敏感肌等专用产品蝉联榜首；23Q2自由点同比+55%，片单价同比+9%，进一步扩大品牌知名度及消费人群，产品升级趋势持续。有机、敏感肌、益生菌等大健康品类销售占比占比20%+，在广东、湖南等外围省份优势明显。公司产品迭代能力强，大健康品类23H1毛利率达47.6%，有望持续推动公司整体产品结构升级及毛利提升。

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