银行结售汇规模

2015年811汇改后，贬值压力一次性释放，大量的套利资金加速流出，银行

代客结售汇逆差一直持续到2016年年末，境内美元流动性快速收紧，人民币汇率

也由2015年8月的6.32贬值至2016年末的6.96。

另一方面，2016年经济动能持续修复，PSL工具配合“棚改“推动国内新一轮地产上行周期，有效拉动内需。此时央行货币政策开始逐步转紧，而美联储2016年仅加息一次，中美货币政策差逐步收敛，人民币汇率贬值压力暂缓。2017年，中美货币政策保持同步收紧，人民币汇率持续升值。

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中国香港：人民币存款

资料来源：wind，民生证券研究院；注：最新数据截至2023年8月资料来源：wind，民生证券研究院；注：最新数据截至2023年7月

2.22018年3月-2018年10月：中美货币政策短暂背离

2018年3月下旬至10月末，人民币汇率贬值幅度约11%至6.97，贬值周

期约为7个月。

资管新规颁布，金融机构去杠杆，国内社融增速下降，经济压力增大，部分债务风险暴露。与此同时，美国经济在新一轮减税政策的刺激下，失业率则有所回落，经济增长动能较强。

2018年美联储持续加息，年内加息4次，并配合缩表，全球美元流动性显著

收紧。与此同时，国内货币政策则保持相对宽松，尽管央行没有降息，但4月、7月、10月分别降准100BP、50BP、100BP，中美10年期国债利差收窄，人民币贬值压力增大。