中国铁矿进口增速与 M2 增速

船用加注需求中国干散货复苏有一定支撑，但欧洲衰退、美国高利率压制需求，燃油加注需求不宜高估，高硫燃油需求边际向上空间有限。

2022年高硫燃油贸易流的改变导致亚太地区高硫燃油局部过剩，较2019年基准时期过剩量为120万吨/月（中东发电旺季来临供应下降则过剩程度缩减为40万吨/月），我们在【中信期货化工（燃料油）】2023——高硫燃油裂解价差复仇之年——2023年二季度策略报告中指出，中国沥青需求带动稀释沥青、高硫燃油炼厂进料需求提升，沥青炼厂较高的利润驱动炼厂开工提升，可轻易消化亚太地区高硫燃油供应过剩量（+40万吨/月），帮助高硫燃油实现去库存。现实证明地炼在上半年需求启动，每月超过200万吨的进口需求驱动高硫燃油由过剩转为供不应求，叠加欧佩克+超预期原油减产、中东发电旺季，高硫燃油裂解价差在前三季度快速反弹。