全球电商 BNPL 的 TPV 规模或持续攀升

我们认为，得益于数字贷款业务的持续高增，SeaMoney的长期潜力将受投资者重视。在众多东南亚金融支付玩家中，我们认为SeaMoney有望在长期成为市场龙头，主要因为：1）电商为BNPL（先买后付）创造了合适的天然使用场景；2）表外贷款额有望持续扩大占比；

SeaMoney是一款数字金融服务产品，早期作为Garena和Shopee的支付平台起家。我们认为，支付业务或不会成为收入与利润的主要贡献者，但其内在价值在于促进高频用户的粘性以及交互，将用户引导至其他利润更高的金融产品（如数字贷款等）。目前，Shopee的BNPL（先买后付）产品SPayLater为SeaMoney贷款业务收入的基本盘。财务数据上看，SeaMoney在2022年实现营收16.3亿美元，2020-2022年CAGR高达153%，主要业务增量来源于数字贷款占比的提升；经调整EBITDA-2.3亿美元，预计2023年转正。

电子支付：线上与线下采用率提升空间较大。SEA-6（此指SeaMoney覆盖的东南亚六国）中的无现金交易占比达41%，而中国与美国均在80%以上。参考中国电子支付的发展历程（2004年淘宝驱动电商交易，到2010年后期线下场景推动移动钱包增长），我们认为SEA-6现在仍处于电子钱包采用率的初期，其电子钱包渗透率（15%）远小于中国（54%）。