2020~2027 年中国药用辅料市场规模及预测（单位：亿美元）

下游药用辅材市场空间广阔，医药领域用纤维素醚附加值更高。人口结构和国内政策的变化将促使药用辅材行业的需求增长和质量提升，其中医药级纤维素醚是医药行业的重要辅料。但目前我国的纤维素醚行业在产品结构上与国外相比仍存在差距，产品附加值更高的高端应用的纤维素醚大部分需从国外进口。比如用于医药缓控释制剂的医药级纤维素醚，是目前技术难度最大、附加值最高的纤维素醚产品之一，市场售价较高。公司在2010年研发成功并掌握了医药缓释、控释制剂专用的HPMC（CR级）生产技术并实现规模化生产，是国内少数几家掌握其生产能力的企业。并且今年通过可转债募集的资金大部分将用于纤维素醚的产能扩展，推动医药级纤维素醚的国产替代进程。

植物胶囊替代逻辑强，逐步推进全产业链布局。空心胶囊根据原材料可分为明胶胶囊与植物胶囊。明胶胶囊是目前最主要的胶囊形式，但植物胶囊在安全性、稳定性、环保性等方面具有优势，将成为未来空心胶囊产业升级的重要方向之一。目前，植物胶囊需求主要来自于海外保健品市场。GlobalInfoResearch预测2029年全球植物胶囊市场规模将达到21.99亿美元，2023-2029年的CAGR为7.6%。公司的植物胶囊业务在国内具有较明显的技术和规模优势，全球市占率约7-10%，随着公司积极扩充现有产能，公司植物胶囊在国际市场的市占率有望进一步提高。植物胶囊是医药级纤维素醚的下游产品，已成为公司高成长性的收入来源之一。公司是少数从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，具有较高的成本优势。

图：2020~2027年中国药用辅料市场规模及预测（单位：亿美元）表：明胶胶囊与植物胶囊对比 250 200 150 100 50 0

20202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E

市场规模同比增长率（右轴）

10%

明胶胶囊 植物胶囊

环境污染 化学反应发酵而成，污染高。 物理提取，污染低。

安全性 原材料来自动物，安全性难以追踪，含有化学添加剂。 原材料来自植物，安全性高，不 添加防腐剂。

交联反应 主要成分胶原蛋白，易与氨基酸、含醛基的药物发生交联反应，造成胶囊崩解时间延长，溶出度降低等不良反应。 有较强的惰性，不易与含醛基药物发生交联反应。

存储 易脆碎，失水硬化。 易于储存，储存成本低。

有效期 18个月左右。 36个月左右。

适用性 受到回教、犹太教、素食主义者抵制。 适合任何种族。

价格 价格低（盛蓝胶囊阿里巴巴报价：169元/万粒）。 价格高（青岛聚大洋阿里巴巴报价：260元/万粒）。

填充环境 要求很高 比较宽松

9%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

1%

0%

基本信息：赫达转债（127088.SZ），正股山东赫达（002810.SZ），于2023年7月19日上市，2024年1月8日进入转股期。发

行规模为6.00亿元，评级AA-，当前存续期尚余5.81年，距离回售期3.81年。