大变局加速演进下的多因素叠加冲击全球产业链

进入9月以来，我国大宗商品市场经历了6-7月低位持续反弹后呈现显著分化态势，其中此前强势的有色板块高位调整持续震荡，然而部分细分原料品种如纯碱、铁矿石和氧化铝则异军突起加速走高，尤其是进入8月下旬后纯碱、铁矿石期货接连异动暴力拉升，对氧化铝也产生明显拉动，这背后可能归因于两方面：一是相关大宗工业品细分品种正处于低库存紧平衡中，受环保等供应扰动因素刺激可能推动价格反弹，二是上述涨势较强的纯碱、铁矿石、氧化铝作为原料，分别对应的下游玻璃厂、钢厂和铝冶炼厂的刚性需求，考虑到上述企业普遍经历原料跌价去库周期后，自身原料备货安全天数较少，对上游原料低库存紧平衡下的供应扰动较为敏感。

三季度，我国大宗商品市场延续快速反弹，其中偏向上游原料端的多个品种受资金推动价格异动凸显，资金选择原料相关大宗商品接连炒作推动的背后逻辑是包含基本面变化在内的三方面因素共同助推的结果，其一是相关大宗原料品质的结构性刚需支撑，环保和物流等供应扰动放大了原料安全备库需求焦虑，其二是宏观政策预期和资金推动的结果，行业企业和市场资金期待借助国内宏观经济政策的暖风频出和国内外终端需求预期逐步改善，三是相关原料此前经历原料供应过剩格局下的价格跌幅较大，因此大宗原料近期走势明显强于强于同一板块的相关下游品种和整体大宗商品波动水平。

2023年前三季度，有色为代表的大宗商品板块可总结：“弱现实、强预期、情绪过头、依赖更多政策支持”，下游企业经历了持续终端负反馈后，目前国内外与产业政策的利好预期加大，其中铜为代表的有色板块股期相关资产价格不乏上演冲高回落式的“弱现实强预期”题材炒作行情，然而阶段性上涨主要因投资者对国内外货币政策流动性缓和与相关实体产业政策刺激预期的提前下注，这种短期透支政策预期的躁动情绪是否能持续？需依赖国内外宏观货币政策宽松和产业支持政策更多利好刺激，尤其是铜为代表的有色等大宗原料对全球经济前景、中美关系变化及产业政策变化影响更敏感。

面对“银十”传统旺季，投资者需要到上述原料品种集体走强背后低库存紧平衡下的补库需求，对于整个大宗商品补库周期可能有引导作用，需要更多观察国内外宏观经济前景和金九银十旺季成色，在9月底对大宗原料整体上涨要保持一定警惕，尤其是部分涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心态，同时需要注意到相关部门已提前做了工作正严防应对大宗商品非理性上涨的风险。