大变局加速演进下的多因素叠加冲击全球产业链

从海外宏观趋势上看，美联储为首的的欧美央行已处于加息周期的尾声，加息外溢效应引发新兴经济体资本回流至美国、各国金融市场动荡加剧和非美货币贬值等冲击，同时欧美央行官员虽然仍表现出加息抑制通胀的倾向，但其背后的原因是欧美央行担心金融条件过早放松会削弱此前压制通胀的阶段性成果。目前金融市场最关键的分歧点在于未来何时降息，市场普遍押注各大央行早2024年会从加息转为降息，而对于2023年四季度欧美央行可能咬定会将高利率维持一段时间。

通过经济模型跟踪结合高频数据可以发现，2023前三季度欧美经济结构内部分化严重，欧美制造业出现持续衰退，而消费服务业和就业市场异常坚挺，欧美央行官员持续表现出“嘴鹰心鸽”，一方面试图通过强硬发言削弱市场对加息将很快将转变为降息的预期，以确保通胀回落至目标水平，但另一方面希望通过基于核心经济数据的灵活性和经济前景判断来缓和经济硬着陆的风险。基于美联储表态路径推演可知，在海外宏观决策反复切换和后续高度不确定性下，股债汇及大宗商品等资产价格高波动似乎成为新常态，因此2023四季度应注重对国内外宏观预期差探寻，抓大放小把握产业供需变化趋势，切忌盲目追涨杀跌。

面对百年变局加速演进下的大国博弈及地缘政治等因素复杂影响，有色为代表的全球实体经济供应链受制于区域经贸割裂与重塑，出现效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击，目前我国锡等有色产业链下游需求整体受限，上半年靠刚需消费苦苦支撑，下半年国内外制造业补库存周期暂未启动，有色企业深陷终端需求下滑、产能过剩压力加大、行业利润萎缩的困局，这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大，还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整，产业处于供需重塑的转型阶段。

从大宗市场表现及预期来看，2023年“躁动的不是树，不是风，是人心！是政策预期！是资金偏好！”通过统计历年我国“周期躁动”行情可发现，有色为代表的顺周期行业躁动行情持续性往往乏力，后续依赖政策和真实消费接力支持。2023年我国大宗周期品不乏做多预期的核心逻辑是全球经济恢复性增长预期、产业链供需改善补库预期，然而随后2023年前三季度市场利好预期屡屡证伪，预计有色金属产业分化加剧，部分企业2023四季度仍将面对：“题材不断缺乏实质改善，企业面对价格跌宕渴望风险管理”。

从有色板块的相对强弱来看，有色板块领头羊“铜博士”被誉为观察宏观及实体经济变化的晴雨表，因其价格变化与宏观经济周期、通胀周期呈现高度正相关性，其在货币政策宽松、经济增长低位复苏的背景下，具备极强的价格上涨的空间和动力，但在在货币政策收紧和经济增长失速威胁下，整体价格呈现将整体承压，只是相比其他品种具多价格敏感性和韧性弹性。而参考2023年前三季度国内外宏观经济及有色行业变化趋势来看，有色铜博士为代表的顺周期性商品板块预计四季度延续分化，铜有望延续结构韧性。