产业链主要影响因素分析——铜上游供应弹性小于下游消费弹性

近三年来中国的铜消费量处于不断上升但增速变缓的阶段，可以看到三个因素推动中国铜需求潜力：1、是房地产为代表的建筑、基建等固定资产投资；2、5G与新能源领域发展对铜消费提升的促进，2、全社会电气化对铜消费的提升。“工业化社会”阶段的资源消费有两个关键时点值得高度关注：1：人均GDP6500～7500美元。此点前，经济发展伴随单位GDP能耗的增加，第二产业消费快速增长，城市化率快速上升；此点后，往往城市化开始由快速转向中速，钢铁、水泥及有色消费增速开始减缓、消费强度渐走低。2：人均GDP10000～12000美元。此点后，城市化速率进入缓慢增长期，工业化进入成熟期，与此相对应的是人均一次能源和工业终端能源消费增速放缓、粗钢水泥消费呈零或呈负增长，人均有色资源消费增速减缓并陆续进入零增长，由于中国人口众多和区域不均衡，预计在该阶段所处时间较长。

参照先行工业化国家的相关指标，通过对中国经济发展不平衡及人口因素,更多按照参照对象的低值进行预测和对比分析，时点预测如下：（1）人均GDP和三产，参照先行工业化国家低值1.6万美元，峰值约2027年达到；（2）城镇化率，参照人均铜消费量超过10kg的制造业发达国家均值76%，峰值约2030年达到；（3）三产占GDP比值，参照低值59%，峰值约2023年达到；（4）人均电耗，参照低值5834kwh，峰值约2024年达到。综合以上指标，中国铜消费峰值的保守预估时点在2025-2030年左右。

从消费统计来看，2023年以来我国需求始终没有达到预期高度，少数行业相对坚挺（如空调、光伏等），但大多数行业呈现不温不火格局。而且从下游及终端企业的备库和订单变化来看，市场对铜价的敏感度非常高，不再是过往“买涨不买跌”的心态，而是“买低不买高”，即铜价下跌时刚需表现较为积极，订单涌现、备库意愿也较高，但铜价反弹时则观望情绪浓厚，不愿追高。预计暂时需求依然难以达到预期高度，不过，价格重心下移后，市面上废铜资源明显减少，精铜对废铜的替代起到了提振精铜消费的作用。

从铜下游情况来看，2023年前三季度铜下游铜材企业整体生产尚可，金九银十仍为铜传统消费旺季，除房地产市场仍在调整期表现疲软状态，其他终端市场表现良好。全国电源和电网完成投资均同比增长，电网工程完成投资额增速减缓，而电源工程完成投资额较往年同期大幅增长。线缆方面，受下游国网和地方电网影响，订单较好。汽车消费整体上尚处于缓慢恢复过程中，而新能源汽车则延续了高增长趋势。受旺季备货需求和原材料的影响，空调产销双双好转，排产同比呈两位数增长。综合来看，终端市场需求虽有增长但不及预期，预计短期内各终端市场将延续此前弱复苏态势，带动铜消费缓慢回升，支撑铜消费的主要因素更多寄希望于国内政策刺激加大及上下游持续去库存后的再库存需求。