中资美元债一级市场或已触底

一级市场仍未完全“解冻”中资美元债一级市场或已触底。在2023年8月，中资美元债一级市场总计发行规模在53亿美元左右，较7月环比增长79.7%，较去年同比增长3.5%。9月1日至20日发行中资美元债规模达到57亿美元，已经超过8月全月规模。新发行债券中，房地产债已基本“消失”。房地产中资美元债一级市场在2020年达到峰值，月发行规模接近140亿美元，随着房地产景气度下滑以及美元融资成本的抬升，今年下半年以来月发行量仅有一只或者两只，月均规模不到4亿美元。

图5：中资美元债一级市场或已触底图6：房地产中资美元债一级市场已经基本“消失” 宏观研究报告

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00 中资美元债发行规模（亿美元）发行数目发行规模（亿美元）

数据来源：万得，国泰君安国际数据来源：万得，国泰君安国际 净发行量转负，中资美元债该何去何从？随着前期已发行债券的陆续到期以及新发行规模的缩减，中资美元债净发行量自2022年开始转负，并且在2024年及2025年将迎来到期规模的峰值。对于部分信用风险较低以及无展期需求的企业而言，停止通过中资美元债融资不失为一个较优选择。但是对于流动性可能存在问题或者仍需展期的企业而言，如何以较低成本获取融资迫在眉睫。中期时间维度上，美元利率居高不下是大概率事件。年初在美联储连续大幅加息的背景下，市场预期美国通胀将会快速回落，美联储亦会开始降息。然而时至今日，越来越多的数据表明美国通胀短期内很难回到美联储认为“适宜”的2%目标水平，市场对美联储降息的预期已经从最初的2023年第四季度推迟到2024年中甚至“遥遥无期”。