海螺水泥产能增速（%）

10“真正的红利”之建材建筑行业：逻辑与个股推荐（建材建筑行业：李阳）

建材建筑板块股息率多数分布在0-2%，相对偏高的包括海螺水泥、中国联塑、中国建材、中国建筑等，分别达到5.71%、7.01%、10.24%、4.5%。一方面看盈利的稳定性，一方面看资本开支与分红情况。结合这两方面，我们认为，当前水泥行业与管道行业股息的稳定性更优。

企业名称 股息率（%） 建材 企业名称 股息率（%） 企业名称 股息率（%） 建筑 企业名称 股息率（%）

海螺水泥 5.71 中国联塑 7.35 中国建材 10.24 中国建筑 4.50

鲁阳节能 4.85 天山股份 3.51 四川路桥 11.12 筑博设计 4.83

兔宝宝 4.77 万年青 3.28 广咨国际 8.26 中钢国际 4.41

宁波富达 3.89 森鹰窗业 3.29 华维设计 6.59 三维化学 4.25

上峰水泥 3.81 伟星新材 3.23 设计总院 5.57 浙江交科 4.24

中国巨石 3.72 中材科技 3.18 天健集团 5.14 矩阵股份 4.11

山东玻纤 3.57 金隅集团 3.06 安徽建工 4.93 中天精装 4.05

华新水泥 3.50 旗滨集团 3.04 隧道股份 4.62 绿茵生态 4.04

表11：建材建筑企业股息率梳理

资料来源：Wind,民生证券研究院。注：根据2022年每股分红及2023年9月19日收盘价计算。

在资本开支方面，国内水泥处于过剩状态，主业的投资更多体现在绿色低碳、节能、技改等方向，但“水泥+”和“海外”是龙头的重点投资方向，开支短期不会立刻降到冰点。海螺水泥2018-2022年资本性支出由56亿提升到239亿，

2022年骨料、混凝土产能及光储发电机容量的增速分别为64%、73%、138%。海螺23H1的资本性开支为97.34亿，相较22H1的142.28亿开支有收缩趋势，但仍维持一定强度，不会降到极低水平。管道行业尤其是PVC管道，下游以地产为主，龙头产能扩张减速，同样地，扩品类与其他应用领域的探索（如农业）仍然需要持续投入。主业扩张趋紧+第二曲线加码投入，综合考量下仍留出分红空间。海螺水泥分红率从2016年的31%提高到2022年的50%，中国联塑2016-2022年分红率从22%提升至33%。

20010%

1005% 0

2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

0% 201420152016201720182019202020212022

资料来源：各公司年报，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院

图86：每股企业自由现金流量（元/股）图87：年度现金分红比例（%）

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