保健品产业链 23H1 分上、中、下游业务增速（%）

资料来源：Wind，各公司公告，国盛证券研究所

注：其中H&H-营养保健食品收入为维生素、草本及矿物补充剂产品及婴幼儿益生菌及营养补充品营收之和；仙乐健康增速为剔除并表BF影响后内生收入增速。

汤臣倍健：需求仍强劲，健力多增速环比转正。分品牌来看，23Q2主品牌/健力多/Life-Space国内/LSG境外分别实现营收14.1/3.3/1.1/2.7亿元，同比分别

+31.5%/+4.8%/+36.3%/+29.2%，主品牌下蛋白粉、维生素等仍受益于免疫需求增加增长强劲，Life-Space在益生菌赛道高热度下保持高增速；健力多随着线下渠道修复及公司组织机制调整，增速环比转负为正。境内分渠道来看，23H1线上/线下渠道同比

+61.79%/+16.49%，线上增速环比回落但仍保持较高增长，线下渠道低基数下增速环比稳中略升。

仙乐健康：中国、欧洲区高速增长，美洲区去库存影响仍有待消化。23H1公司中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现营收8.0/2.6/4.4/0.5亿元，同比分别

+18.5%/+45.0%/+101.7%/+25.8%，中国区在免疫需求、健康意识提升刺激下取得较快增长；欧洲区通过销售团队升级在低基数下增长亮眼；美洲区表观高增速主要为并表BF（BestFormulations）贡献2.9亿元收入，剔除并表影响后内生业务收入1.5亿元，同比-29.5%，去库存影响仍有待消化。

5.2利润端：成本压力缓解，代工利润表现更优

5.2.1毛利率：成本边际改善，业务结构影响各异

原材料成本影响弱化，业务结构影响整体毛利率表现。从成本端来看，保健品行业原材料多达上千种，单一原材料价格变化对成本端影响较小，且部分原材料如明胶等价格已

从高位回落，综合来看成本端对毛利率的影响较小。23Q2各公司的毛利率变化主要受业务结构影响：汤臣倍健因高毛利的线上直营渠道占比提升带动毛利率提升；科拓生物毛利率提升的主因为高毛利的益生菌业务占比提升；百合股份在规模效应下毛利率显著提

升2.5pct；仙乐健康表观毛利率同比下降3.4pct，主要为并表BF影响，我们测算剔除并表影响后毛利率同比提升；金达威毛利率同比下降6.8pct，主要受维A、辅酶Q10在激烈竞争格局下价格持续回落影响，但其营养保健食品业务毛利率基本维持稳定。