2022 年底量化私募行业规模估计

5978 4724 3544 2629 7589 20172018201920202021

新备案私募量化投资基金数量（家）

资料来源：中国证券投资基金业协会，德邦研究所注：出自中基协《2021年私募基金统计分析简报》

资料来源：中国基金报，德邦研究所

注：链接https://mp.weixin.qq.com/s/QacRAPOqe9dfBhH4vtLnXw

3.量化私募持仓分布研究：偏爱小市值，还是大盘股？

量化交易的核心驱动力是流动性。当市场流动性较好时，量化交易能够更顺利地执行交易策略，从而提高收益的可能性。在量化交易中，算法交易被广泛应用，其核心目标是击败成交量加权平均价（VWAP）交易策略。而其核心理念可以被概述为“追单、跟量、预测流动性”。简而言之，如果策略能够准确评估交易量的分布和市场流动性的变化，就有望在市场波动中获得盈利。

流动性对于投资策略的影响是不容忽视的。在大盘股和小盘股之间，大盘股明显拥有更高的流动性。大盘股往往有更大的市值、更高的交易量和更广泛的关注度，但大盘股的Alpha难以捕捉。相对而言，小盘股的Alpha更为显著，为投资者提供了更多的盈利机会。然而，小盘股的流动性限制了规模的进一步扩大，因此私募基

金需要追求更多和更分散的股票暴露来获取其他Alpha。我们认为量化交易对市值的分布可能相对均衡。虽然大盘股的数量较少，但它们具有较好的流动性，因此量

化交易策略会更倾向于持有大盘股；同时，尽管小盘股的数量较多，但对单个小盘股股票的持有金额不会太高。

鸣石投资创始人袁宇在JournalofFinancialEconomics上发表的论文《SizeandvalueinChina》一文中所采取的措施有着类似的考虑：在构建中国股市SMB因子时，为了排除壳价值的影响，他剔除了市值最小的30%的股票。这篇论文于2019年发表，论文中所采用的数据截至于2016年。事实上，后续的许多量化研究者也遵循了这一思路，在选股过程中剔除市场流动性和市值最小的30%的股票，其中就包括使用因子选股策略的量化私募基金。在一定程度上，这一做法可能会导致量化私募基金在持仓中对小盘股的相对减少，这同样印证了我们对于“量化交易可能有着更为均衡的市值分布”的判断。