厦门钨业实现钨产业链一体化布局，各环节盈利能力呈“微笑型”曲线

公司钨产业链一体化持续深化，上游降本下游升利增强板块盈利。公司实现钨产业链一体化布局，包括上游钨精矿，中游冶炼产品APT、钨粉等，下游深加工产品硬质合金刀具和细钨丝等以及钨回收。公司上游通过收购钨矿扩大钨原料自给率来降低成本，下游加速发展深加工产品硬质合金及工具增厚盈利。截至2022年末，公司各产品产能：钨精矿七八千金属吨/年，APT3万吨，钨粉产能

2.5万吨，细钨丝200亿米，硬质合金8000吨，整体刀具800万件，数控刀片

5000万件。

数据来源：公司公告，财通证券研究所

注：钨精矿毛利率取自洛阳钼业过去五年钨钼平均毛利率，APT、氧化钨、钨粉和碳化钨毛利率为章源钨业过去五年平均毛利率，硬质合金、刀具和细钨丝毛利率取自厦门钨业过去四年平均毛利率

2.1.3财务复盘：营收呈周期性向上增长，高附加值产品占比提升

钨钼业务营收周期性增长，营收占比逐年下滑，但仍为公司盈利主要支撑。受钨下游消费需求周期性影响，公司钨钼业务营收也呈周期性变化，并随着钨下游消费总量提升和公司产品结构向深加工产品转型，钨钼业务营收呈现周期性增长，大致经历了3轮周期，接近6年1周期，2003-2022营收CAGR达17%。随着电池材料收入快速增长，钨钼业务营收占比逐渐下滑，由2003年的80%下降至2022年的26%。2022年营收126亿元，占比26%。虽然钨钼业务营收占比逐渐下降，但其凭借较高的盈利能力仍为公司主要的盈利来源，2022年利润总额达14.5亿元，占比56%。