测算2030年火电综合辅助服务市场达1752亿元

伴随辅助服务市场等电改的落地，我们认为从利润结构来看辅助服务的占比将大幅提升，若考虑估值体系的变化，则空间更大。考虑“火+绿”打捆发电及参与辅助服务，则利润可由火力基础发电、火电调峰及新能源发电三部分构成，此处以一组年发电量为4000亿千瓦时的火电及年新增6-8GW风光机组的新能源为例。（1）火电基础发电：2024~2025年考虑机组利用小时数小幅下降2%左右，上网电价及度电燃料成本自2024年起逐步实现强联动、基础发电度电利润保持5厘钱左右。（2）火电调峰：伴随参与调峰电量的增多，机组深度调峰时间及次数增多，因而考虑度电补偿由2022年4分钱升至8分钱（对应全电量度电净收入为0.4~2.5分钱）。（3）新能源发电：假设机组利用小时数保持2000小时稳定，上网电价为0.35元/千瓦时（不含税），度电成本综合考虑造价下降与辅助服务成本分摊后基本保持稳定。一方面，上述三部分构成的盈利将愈发稳定，另一方面，若考虑辅助服务和绿电的利润给予15倍PE估值，即便不考虑火电发电部分的利润估值，展望2025年目标市值可达3000亿以上。