科沃斯扫地机器人线上市占率稳居第一

据产业调研，按照以下假设以终端零售价4190元的添可芙万3.0为例对线下经销商购物中心渠道价值链条进行拆分：1）制造成本占比35%左右；2）品牌毛利占25%左右；3）经销商门店扣点23%左右；4）门店员工成本10%左右；5）经销商净利率2%左右；6）经销商完成年度任务后获得销售返利5%左右；7）后端费用方面，考虑到门店扣点、员工成本等均由经销商承担，因此假设品牌承担3%左右销售费用率（以门店样机为主）、5%左右的管理费用率和5%左右的研发费用率。经测算，添可线下渠道毛利率约42%，含税净利率达28%，对比之下，线上渠道销售费用率在40%左右，在管理费用率和研发费用率持平的情况下，含税净利率约15%，低于线下渠道水平。

基于上述分析，我们认为添可经销商购物中心门店净利率（含返利）能够达到6%-7%，远好于传统小家电经销商，单店模型已经跑通，三年管控过后线下客流恢复对于线下门店销售能够起到较大推动作用，结合积极的开店节奏，线下渠道有望成为添可重要的增长来源，渠道结构切换有望带来净利率改善，对冲部分降价影响。