原材料成本占比高，稳定合作上游供应商

直接材料占主营业务成本83%，核心原材料为葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等。公司上游原材料供应商涉及多国多领域，均为优质原料供给商，保障原材料质量和供应。根据公司招股书，20年Q1-3食用植物油/乳粉/玉米淀粉/葡萄糖浆/咖啡豆的原材料采购金额占比分别为24%/30%/13%/3%/2%。22年直接材料占主营业务成本的比重达83%，原材料价格波动将会对公司营业利润产生显著影响。

原材料成本下行，利润压力有所缓解。疫情期间，上游主要原材料成本（食用植物油、乳粉）受国内外经济环境影响大幅上升，毛利率下降幅度较大。23年初以来油脂等原材料价格持续下行，毛利率有所恢复。费用方面，公司近两年费用投放相对稳定，2016-2019年管理费用率波动较大，除受会计准则调整影响，系2017-2018年国际金融公司增资入股价格远高于柳新仁、西藏五色水增资入股价格，且高于西藏五色水对宁波和理的股权转让价格，发生大额股份支付费用，属非经常性成本。我们以22年为基准，假设直接材料占营业成本的比例不变，食用植物油、乳粉在直接材料占比等于20年Q1-3原材料采购金额占比，对原材料价格进行敏感性测算，当食用植物油、乳粉原材料价格同时下降10%时，毛利率将上涨5pcts。