2023 年 Q2 以来债基 ETF 规模迎来较快增长

（1）赎回潮后理财通过增配基金来进行流动性管理。赎回潮中，对于银行理财而言，抛售基金比抛售债券回笼流动性来得更加便捷。因此，为防范流动性风险，赎回潮后银行理财等机构投资者更倾向提高委外投资比例。根据普益标准，截至2023年一季度，银行理财的委外投资比例（资管产品+基金+委外投资协议方式）为42.82%，较2022年三季度上行3.97个百分点。二季度以来，随着银行理财规模放量，作为受托方的基金规模也迎来增长（债券ETF规模增长较快可以侧面反映）。

图表15赎回潮后银行理财增加委外配置的比例图表162023年Q2以来债基ETF规模迎来较快增长

资料来源：普益标准，华创证券资料来源：Wind，华创证券

（2）目前赎回更多停留在基金层面，理财自身操作偏稳健，理财负债端赎回压力或有限。2023年以来银行理财规模增长不如去年，且自身操作偏稳健，不同于基金产品加杠杆更为激进，理财产品的杠杆水平（正回购余额）维持相对低位，更加注重风险控制。

本轮债市发生调整后，银行理财净值管理的诉求提升，由于前期配置的债券票息较高，抛售基金来回笼流动性成为理财的优先选择。目前的赎回现象更多停留在理财赎回基金层面，不同于2022年11月赎回潮在基金连续净卖出3个工作日后银行理财对债券也转为净卖出，本轮基金已连续净卖出5个工作日，但银行理财对债券仍保持净流入。这体现出本轮在债市调整幅度可控、理财自身操作稳健并将基金作为流动性管理工具的情况下，理财直面信用债的抛盘压力、负反馈压力以及收益损失可能要小于去年，产品净值回撤较为可控，叠加投资者教育已经做过一轮，理财面临大规模的赎回风险或较为可控。