铝下游消费结构示意

收盘价 目标价 市值(百万) EPS(元) PE(倍 )

股票名称 股票代码 投资评级(当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E

中国铝业 2600HK 买入3.79 4.80 65,042 0.24 0.380.59 0.75 14.46 9.13 5.88 4.63

中国铝业 601600CH 买入6.31 7.80 108,290 0.24 0.380.59 0.75 26.29 16.61 10.69 8.41

注：数据截至2023年09月03日

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表2：重点推荐公司最新观点

股票名称最新观点

中国铝业

(2600HK)

中国铝业

(601600CH)

全产业链扩张优化进一步提升竞争力，维持“买入”

中国铝业作为全球铝产业链龙头，未来发展战略着重于资源保供、绿色低成本产能扩张和产业链延伸及高端化等，优化资产的同时进一步降低债务。在中国产能限制以及能源转型双碳时代背景、结构性需求持续增长的驱动下，电解铝行业供需有望收紧，价格中期上行，公司将受益于内生优化增长和铝价向好的双维度驱动。维持中国铝业A/H“买入”评级，H股目标价4.8港币（1.28x23EBVPS3.40元，与公司上市以来PB均值一致）；A股目标价7.8元（较H股溢价80%，与上市以来A/H溢价一致）。2023-25EEPS为0.38/0.59/0.75元。

风险提示：复产进度超预期，下游需求恢复不及预期。报告发布日期：2023年08月24日

点击下载全文：中国铝业(2600HK,买入;601600CH,买入):内促资产优化，外享行业上行

资料来源：Bloomberg，华泰研究预测

图表3：2023年新增电解铝产能新建项目（万吨） Q1 Q2 Q3 Q4 2023年新增 备注

云南宏泰5 55 55 产能异地转移

云铝阳宗海 10 10

登高铝业13.6 13.6 产能置换

登高铝业10 10 年初满产

中瑞铝业6.2 6.2 3月初满产

元豪铝业15.25 6.25 4月底满产

白音华5 20 25 电网升级

合计22.223.85 65 20 131.05

资料来源：阿拉丁，华泰研究 图表4：铝下游消费结构示意

资料来源：华泰研究

图表5：2022年全球电解铝下游需求分布图表6：2022年中国电解铝下游需求分布