3 月初逆回购规模大幅下降，但资金面也并未显著收紧

下周逆回购到期达1.4万亿，有观点担忧其对资金面的扰动，但3月逆回购到期更大但在缺乏公开市场操作的背景下银行净融出仍有恢复，隔夜利率月初也大幅下降。当前央行已将货币市场利率与存款利率挂钩，如果央行不希望加息，那么8月降息后DR007均值1.97%的水平可能就不是常态，即便没有降准，银行净融出大概率也会因其他因素而恢复，使DR007回归1.8%附近，在这样的背景下隔夜利率也有望更低。因此，我们预计下周资金面大概率仍将明显转松。此外，我们认为降准在9月落地的概率较大，如果落地或将减轻资金面的波动，但即便没有落地，类似8月中下旬的状态大概率也不会再度出现，但特殊时点仍需小心应对。下周14090亿元逆回购到期，为今年3月以来最高水平，政府债缴款规模降至2968.09亿元，考虑到期2066.8亿元后，政府债缴款净额约901.3亿元，较上周相差不大；此外，周二（9月5日）为上旬缴准日，资金面仍然存在一定的扰动。尤其有观点担忧逆回购大规模到期将对资金面产生冲击，认为只有降准才能使资金面明显转松。但在3月初逆回购到期规模更大，但在央行持续净回笼的状态下，银行净融出规模同样也出现了明显的回升，隔夜利率甚至降到了1.3%附近的低位。事实上，目前DR007还是央行货币政策的主要操作目标，8月降息后DR007的均值已经达到了1.97%，明显高于1.8%的OMO利率。而央行当前已将货币市场利率与存款利率挂钩，如果央行不希望加息，那么8月降息后资金面紧张的状态可能就是不可持续的。由于当前非银机构的资金需求已经显著抬升，使DR007维持在政策利率附近所需要的银行融出规模也明显上行，因此即便降准尚未落地，银行净融出规模也可能会由其他方式得到补充而上升，这仍然有望使隔夜利率降至偏低位置，因此我们预计跨月后资金面大概率仍将有所转松。此外，从补充长期流动性的角度来看，央行存在进一步降准的必要性，9月又是信贷投放大月，因此我们认为降准在9月落地的概率较大。如果降准落地时间较早，有望使资金面在全月的波动减轻；但即便降准落地时间延后，我们预计类似8月中下旬持续紧张的状态大概率也不会再度出现，但在税期、跨季等时点的波动还需小心应对。