军工行业上中下游毛利率、净利率中值（%）

2023Q2，103个军工标的净利率中值为14.51%，同比减少0.07pct，其中66个非军工集团标的净利率中值为15.01%，同比减少4.51pct，37个军工集团旗下上市公司净利率中值为11.27%，同比减少0.06pct。军工集团标的中，18个单一来源采购为主的军工标的净利率中值为6.16%，同比增加0.32pct；10个主机厂净利率中值为5.86%，同比增加0.71pct。

103个标的 12.91 15.61 12.57 12.94

66个非军工集团标的 16.93 20.68 15.94 14.60

37个军工集团标的 7.51 8.61 9.73 9.05

18个单一来源采购为主的标的 3.89 5.99 5.43 6.51

10个主机厂标的 3.82 5.38 4.93 5.36

2020H12021H12022H12023H1

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

103个标的 16.94 15.94 14.58 14.51

66个非军工集团标的 23.56 21.86 19.52 15.01

37个军工集团标的 9.72 9.26 11.33 11.27

18个单一来源采购为主的标的 5.07 5.96 5.84 6.16

10个主机厂标的 4.26 5.63 5.15 5.86

表13、军工标的2020-2023年Q2净利率中值（%）

2020Q22021Q22022Q22023Q2

资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

从产业链上中下游来看，2023H1毛利率/净利率中值：上游41个标的同比分别下降0.01pct/5.93pct；中游52个标的同比分别下降3.14pct/0.11pct；下游10个标的同比分别增加0.95pct/0.43pct。总体来看，下游企业盈利水平压力小于中、上游企业。

上游中游

下游11.28

10.57

11.43

10.48

11.44

14.53

11.77

3.84

15.59

13.72

3.82

.37

13.37

5.38

.40

9.80

4.93

.47

9.69

5.36

38.24

41.38

43.29

43.54

44.42 19 25 23

46.46

46.47

50.58

44.03

40.43

2023H1

2022H1

2021H1

2020H1

2019H1

2023H1

2022H1

2021H1

2020H1

2019H1

产业链

净利率

毛利率

资料来源：IFinD，兴业证券经济与金融研究院整理

综合以上数据分析，随着“十四🖂”装备批产规模提升，阶梯降价、批次降价逐步成为常态，在制造业批量生产规模效应的产业规律驱动下，叠加降本增效举措的实施，相关企业利润率尽管略有下降但降幅有限，盈利水平保持相对稳定。价格问题本质上由供需格局决定，军工行业也不例外。从2023H1情况来看，企业盈利水平变化幅度与供需格局紧密相关：供给有限的主机厂、单一来源采购企业毛利率、净利率整体相对稳定，而市场化程度较高的非军工集团企业毛利率、净利