政府债务与城投平台债务规模与结构（万亿元，%）

2009-2020年居民部门杠杆率持续上行，从18%升至62.3%，上升约44.3个百分点，年均约3.7个百分点。2021-2022年居民部门杠杆率平坦化。

2016-2017年，在房地产调控政策放松和棚改货币化推动下，住房按揭贷款快速增长，季度同比均值在30.5%。

2017年以后，伴随房地产新政出台以及因城施策的实施，房地产调控政策逐渐收紧，住房按揭贷款增速放缓。

2022年以来，疫情冲击、居民收入增速放缓以及购房预期转弱，住房按揭贷款增速进一步显著下降，并在2023年二季度出现负增速。

2009-2022年非金融企业部门杠杆率从95%升至161%，上升约66个百分点，年均约4.7个百分点。

需要区分两类企业杠杆：民营企业杠杆和地方城投平台企业杠杆，前者受经济周期影响较大，具有顺周期特征，后者受政策影响较大，具有逆周期特征。

2009-2022年政府部门杠杆率从28%升至50.4%，上升约22个百分点，年均约1.6个百分点。

政府显性杠杆较居民和企业杠杆低，但市场关注的是与地方政府建设职能相关的城投平台企业杠杆。2015-2022年，政府债务与城投平台债务合计占GDP比重，从66%上升至97.6%，上升约32个百分点，年均约4.6个百分点，比较接近企业杠杆上升幅度。