3 月初逆回购规模大幅下降，但资金面也并未显著收紧

后，资金面才会回归稳态。单纯从逆回购到期对超储的影响来看，这样的看法不无道理。但5月和7月资金面的宽松事实上也是在低超储的背景下实现的，如果央行仍然不希望DR007持续高于政策利率，那么可能也会通过其他的方式推动银行融出规模的上升，这并不一定需要降准的落地。今年3月初，在逆回购大规模净回笼的状态下，银行净融出规模同样也出现了明显的回升，隔夜利率甚至降到了1.3%附近的低位。这样的情况在9月也有可能出现。

目前DR007还是央行货币政策的主要操作目标，央行主要是通过影响银行的行为来实现对于DR007的调控。但是，由于银行参与质押式回购市场，主要是为了实现头寸管理的目标，因此其参与的期限主要是隔夜，尤其是从需求端看，银行融入7天资金在全市场的比重可能只有10%左右，大行、政策行与股份行很少融入7天资金，城商行与农商行融入7天资金可能也是以参与债券交易为目的，这与非银机构的需求存在竞争关系。因此，虽然DR007名义上是存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率，但其变化仍然会受到非银机构行为的影响。

在2022年4月后，在资金面持续宽松的影响下，非银机构的资金需求已经出现了显著的抬升。在这样的背景下，使DR007维持在政策利率附近所需要的银行融出规模就出现了进一步的上升。因此在今年2月，央行引导资金利率回归政策利率的背景下，银行融出规模一度回到了22年4月之前2万亿左右的水平，但在这样的状态下，DR007就会在一段时间内均值明显高于政策利率，这可能也不是央行希望看到的情况。因此央行在3月后银行净融出规模再度走高，这才使得DR007重回政策利率附近。但由于银行融出资金又是以隔夜为主，银行总体融出规模的走高会使得隔夜资金的供给进一步上升，这反而会使隔夜利率维持在相对偏低的水平。