22 年以来农商行现券净买入规模整体提升（亿元）

农商行净买入的现券期限主要集中于1年及1年以下、7-10年，其中，农商行对于短债更为偏好，20Q3以来各季度净买入1Y内短债的占比平均达71%，7-10Y占比则平均为20%（23Q3数据截至8/25）。

与7-10Y现券不同，农商行净买入1Y以内短债的规模与国债利率走势方向基本一致，且具有一定的季节性特征，Q1净买入力度通常为全年的高点，体现农商行以配臵为主的投资思路。

今年以来国债利率呈下行趋势，农商行净买入短债的规模由1月的3582亿元下降

至6月的1529亿元，7月有所回升至2388亿元，但拉长时间区间来看，“大行放贷、

小行买债”的分化趋势自17年开始就有所呈现，且未来这一现象仍可能继续，收益压力之下农商行配债热情较强，带动短债净买入规模长期趋势性上升：当前国债利率在过去三年中虽处偏低水平，但短债净买入规模处于偏高水平。

20000 15000 10000 5000 0

-5000

20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3

200%

1年及以下净买入规模占比（右轴）

资料来源：CFETs，海通证券研究所；截至8/25

图15当前国债利率处偏低水平，但农商行短债净买入规模偏高图16农商行7-10Y现券净买入与国债利率走势相关性较弱

3.3

3.2

3.1

3.0

2.9

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2.6

2.5

20/520/1121/521/1122/522/1123/5 5000

4000 3000 2000 1000 0

-1000

3.3

3.2

3.1

3.0

2.9

2.8

2.7

2.6

2.5

20/520/1121/521/1122/522/1123/5 3000

2500 2000 1500 1000 500 0

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-1000

中国:中债国债到期收益率:10年:月:平均值（%）

1年及1年以下现券净买入（亿元，右轴）

中国:中债国债到期收益率:10年:月:平均值（%）

7-10年现券净买入（亿元，右轴）

资料来源：Wind、CFETs，海通证券研究所；截至8/25资料来源：Wind、CFETs，海通证券研究所；截至8/25

2）理财：短债的重要净买入力量，净值化转型+“赎回潮”冲击=对流动性的要求提升。

2022年是银行理财全面净值化元年，债市先后经历了一季度的“固收+”产品赎回负反馈演绎以及年底的理财赎回潮，投资者风险偏好下降，理财产品对于安全性的需求提升，发行端产品期限缩短，资产配臵方面更重视短期流动性管理。此外，2022年底，《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》3过渡期正式结束，要求现金管理类产

3https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/2021-06/12/content_5617327.htm

品投资组合的平均剩余期限不得超过120天。