2023 年全球铜矿增量或达到峰值，此后持续下滑（单位：千吨）

长周期看，铜矿企业资本开支下降决定未来供给约束。2012-2013年达到高峰后，全球铜矿开发资本支出大幅下降，2020年资本支出不足峰值的50%。2021-2022年铜价走高刺激铜企增加资本开支，但考虑到近年来全球主要铜矿企业在产矿山平均品位下滑，从2000年的0. 8%降至2022年的0.43%，为抵抗品位下滑带来的产量减少，将扩大已有矿山产能规模，因此维持性资本开支占比提升的可能性较大，新建铜矿增速放缓。据彭博预测，2023年全球铜矿新增产量将达到峰值，此后随着绿地和棕地项目贡献增量持续减少，2027年开始全球铜矿或进入负增长阶段。

铜生产成本中枢长期走高，对铜价形成强支撑。尽管技术进步会使单吨矿石开采成本降低，但随着矿石的品位下降，以及矿山开采进入深部，单吨铜金属的开采成本依旧较高。同时占据矿山开采成本接近30%的人力成本也在持续走高，因为每一轮铜价上涨时期，工人罢工和社区问题往往会推升人力成本，且这部分人力成本在日后难以回落。此外合规成本主要是指大部分矿山需要和当地政府部门合作（通过出让现金流或者交税换取采矿许可），加之ESG成本持续走高，合规成本往往在上涨后回落也比较困难。