2020 年以来 IPO 筹资规模一直相对较高

印花税政策调整时间 印花税政策调整方向 调整后1个交易日涨跌幅及成交额变化 调整后5个交易日涨跌幅及成交额变化

涨跌幅(%) 成交额变动(%) 涨跌幅(%) 成交额变动(%)

1991-10-09 下调 1.00 -67.76 3.96 -45.94

1997-05-09 上调 2.26 20.73 -8.36 -48.11

1998-06-11 下调 2.65 31.60 0.09 16.83

2001-11-15 下调 1.57 366.80 5.20 175.04

2005-01-21 下调 1.73 8.72 -3.46 -48.14

2007-05-29 上调 -6.50 9.12 -15.33 -41.29

2008-04-23 下调 9.29 120.17 7.48 15.63

2008-09-19 双边改为单边 7.77 173.60 4.75 14.02

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

融资端：促进投融资两端的动态平衡

在印花税之外，本次另一个较为重要的政策调整是着力解决投融资平衡发展的核心问题，对融资端提出了一些限制，明确提出阶段性收紧IPO节奏，限制上市公司再融资，并提出从严控制股份减持行为。具体来讲，本次政策调整对融资端的限制包括：在新股发行上市方面，本次政策调整直接提出阶段性收紧IPO节奏，未来新股发行上市节奏将有所放缓；对上市公司再融资方面，提出大市值上市公司的大额再融资需要进行预沟通，同时对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资予以限制；对股东减持方面，要求加大对违规减持行为的打击力度。

回顾历史来看，A股市场曾在2007年以来A股市场共经历过3轮IPO暂停，分别发生在2008年9月-2009年7月、2012年11月-2013年12月、2015年7月-2015年11月，上述3次IPO暂停往往成为市场交易情绪转折的契机，均直接促使A股市场走出阶段性底部区域。就当前情况看，按照证监会公布数据，截止今年6月份，A股首发融资规模仍在460.45亿元，处于历史相对较高水平。在A股市场面临一定压力的情况下，收紧融资端有助于促进A股市场长期健康发展，实现上市公司扶优限劣，并最终推动中国特色估值体系建设。

资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理

投资端：调降融资保证金比例有望盘活存量资金

此外，本次资本市场一揽子政策调整也放松了融资保证金最低比例。监管机构修订了《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，同时允许证券公司在符合监管要求前提下，可以根据客户和自身风险承受能力，自主确定具体比例。这一政策调整明确放宽了融资限制，有助于充分发挥现有资金存量的带动作用。