酱油零售市场规模增速及量价拆分

酱油好生意本质没变，罕见的味蕾壁垒。虽然近两年酱油行业增长受疫情影响，但酱油作为发酵类产品本质未变，而且与地方饮食文化密不可分，产品品牌差异化明显。味觉记忆是调味品用户的天然粘性，尤其是对厨师等专业的烹饪者，粘性高、价格敏感度低，品牌方可享受高毛利。

酱油行业出厂端约591亿元，量增速放缓，价持续提升。根据欧睿数据，2022年酱油行业总销量1067万吨，其中零售端/餐饮端销量分别524/543万吨，以海天酱油均价5539元/吨作为行业均价，测算行业出厂端约591亿元。从销量来看，2018年以来行业总销量复合增速0.4%，增速放缓主要因为疫情承压，预计中期有恢复性反弹。与日本对比，我国当前酱油人均消费量7.6千克/年，二战前日本酱油人均消费量达到顶峰约16千克/年，随后开始下滑，但考虑到饮食习惯的差异，中国人均消费量天花板应该低于日本。从价格来看，虽然销量受疫情影响，但板块提价能力依然很强，2021年底板块集中提价，根据欧睿数据，19-22年酱油零售市场均价复合增速3.7%。

餐饮尚未完全恢复，酱油B端仍受牵制。由于酱油行业下游约60%是餐饮客户，我们看到过去酱油销量增速与餐饮市场增速趋势一致。2015-2019年中国餐饮市场从3.23万亿元增加至4.67万亿元，复合增速接近10%，但疫情开始受损严重，2022年餐饮收入仅4.39万亿元，相比2019年下滑6%。根据久谦数据，2019年底餐饮门店数约931万家，但目前仅700万家+，部分中小餐饮关店后尚未恢复营业。