2017-2025E 全球精炼铜供需平衡

预计23-25年全球精炼铜供给增速为+3.2/+2.8/+0.9%。据华泰金属23年5月23日《短期平平，或跃于渊》，原生铜方面，据各公司公告，Quellaveco、QB 2期、Kamoa-Kakula、TFM等铜矿项目释放产能，我们预期23年矿产铜供给仍存增量。但23年年初以来全球偶发性事件较多，叠加铜矿品位持续下降，对铜矿存量供给造成一定扰动，考虑铜精矿至精炼铜金属收得率等，我们测算23年原生精炼铜供给同比增63万吨；24-25年新增产能减少，预计原生精炼铜供给同比分别增54/5万吨。再生铜方面，经济复苏下废铜交易回暖，据ICSG，23年1月全球再生铜同比增9.3%，我们测算23-25年再生铜供给或继续维持正增长，分别增加19/20/21万吨。最终测算23-25年全球精炼铜供给分别增加83/75/26万吨。

我们测算23-25年全球精炼铜需求增速+2.3/+4.0/+4.4%，其中新能源用铜及中国传统领域铜需求增长为主要驱动力。

预计23-25年铜供应缺口或收敛后走阔，看好中期铜价走势。23年精炼铜供给增量较22年减少，但需求增速降幅大于供给，因此铜供应缺口收敛0.9pct至0.5%；24-25年随着新增供给减少、海外经济恢复，海外传统需求有望与国内传统、新能源需求共振向上，铜供应缺口或走阔，我们测算24-25年铜短缺1.6/4.8%，因此看好中期铜价走势。