【瑞尔特】前五大客户营收规模（亿元）

前�大客户销售收入

前�大客户销售收入占比 8 6 4 2 0 2016201720182019202020212022

60%

40%

20%

0%

2.5 2

1.5 1

0.5 0

来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所

4.1收入端：受益智能坐便器渗透率提升，收入稳健增长可期

冲水组件代工：从行业格局来看，全球高端冲水组件领域主要由吉博力、福马、瑞尔特等企业占据，技术+客户资源壁垒使得行业格局较为稳定集中，根据公司2022年年报数据，公司在国内冲水组件市场占有率排名第一，在全球冲水组件市场占有率排名前三，优势地位稳固。冲水组件代工高度依赖下游客户需求，公司作为有能力提供高品质产品与配套服务的冲水组件制造商与ROCA、INAX、箭牌等国内外知名卫浴企业有着良好、稳定的合作关系。我们认为，随着全球卫生陶瓷市场规模稳步扩容，公司或可凭借现有客户资源及新拓客户实现冲水组件代工业务稳健增长。

智能坐便器代工：公司智能坐便器产品为部分海内外中高端卫浴品牌、著名家电品牌及境内互联网企业提供ODM，当前公司已经建立起从研发设计到售后服务的完善自有体系，并在此基础上逐年推出升级换代新功能产品，不断夯实智能坐便器产品竞争力。展望未来，智能坐便器渗透率提升将带动下游客户代工需求提升，根据GII数据，2028年全球智能坐便器市场规模有望达到135亿美元，2022-2028CAGR为9.3%，智能坐便器加速渗透将带动公司智能坐便器代工业务进一步增长。

图表50：水箱及配件代工收入及yoy（百万元，%）图表51：智能坐便器及盖板代工收入及yoy（百万

元，%） 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022

50%

水箱及配件收入

yoy

40%

30%

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10%

0%

-10%

-20% 1000 800 600 400 200 0 201720182019202020212022

100%

图表52：公司部分代工客户简介

代工产品 代工品牌 收入体量

冲水组件 ROCA 2021年总收入20.53亿欧元，折合人民币162.3亿元

冲水组件 INAX lixil旗下子品牌，lixil集团2022年总收入14960亿日

冲水组件 AmericanStandard 元，折合人民币759.1亿元

冲水组件、智能坐便器整机 KOHLER /

冲水组件 汉斯格雅 /

冲水组件箭牌

2022年总收入75.1亿元，其中智能马桶收入为13.9亿元

冲水组件惠达2022年总收入34.2亿元，其中五金洁具5.26亿元

冲水组件航标/