90 年代美计算机产业扩产情况

1208 1107 1006 905 804 703 602 501 400 1948195019531955195819601963196519681970197319751978

美国:产能利用率:汽车及汽车零件:季调

美国:工业产能指数:汽车及汽车零件:季调:当月同比(右轴)

95 90 85 80 75 70 65 60 19721975197919831987199019941998200220052009201320172020 40 35 30 25 20 15 10 5 0

-5

-10

美国:产能利用率:计算机和电子产品:季调

美国:工业产能指数:计算机和电子产品:季调:当月同比(右轴)

资料来源：iFind,中银证券

3.2中周期内行业风格表现

我们在1.2节提到主导产业具有穿越短周期的力量，那么中周期视角下，资本市场行业风格表现又有什么样的规律呢？

我们发现主导产业的相对优势在资本开支上行阶段最为显著，尤其在需求相对充裕的长波繁荣期。例如，90年代美信息技术革命引领的资本开支周期上行阶段，美股信息技术板块相对收益优势一骑绝尘；而随着中周期内资本开支的下行趋势开启，主导产业优势显著减弱，此前涨幅较小具备较强

安全边际的板块成为资本开支下行阶段市场首选；与之相类似的，21世纪初期，国内工业化起飞阶段带来较大投资需求，这一轮国内资本开支上行阶段，A股市场资源品行业的相对收益也普遍十分显著（剔除股权分置改革带来的金融行业涨幅因素）。金融危机过后，智能手机带来的新一代产业革命在中美股票市场上均有所体现。