2017 年以来各类信用品种重仓规模及占比变化

经历了近两年资产荒演绎和赎回潮冲击，供需格局分析在信用债研究中的重要性愈发凸显，而机构风险偏好和配置行为极大地作用于供需格局的走势，因此跟踪其变化变得非常关键。为此，在定期数据研究方面，我们跟踪了公募基金重仓信用债的情况，筛选出偏债混合型、纯债型、混合债券型以及货币型基金季报中披露的重仓债券情况，在此基础上分析城投、产业和银行二永债的最新配置动向，供辅助跟踪分析机构配置行为与偏好。

债牛行情中基金主动增配偏利率品种更好地把握波段机会，而放缓了对信用债票息价值的挖掘。2023Q2基金重仓债总市值环比增长7%，单季增速较快，其中利率债、同业存单、金融债重仓额环比增速分别为8%、9%和8%，其余品种如产业债、城投债则存在被挤出现象，环比分别缩减11%和9%。就我们重点关注的城投债、产业债和银行二永债而言，仅二永债重仓额环比增长133亿元，但增速偏慢致使占全部重仓债的比例同样小幅下滑，截至Q2末三类重仓债占比分别1.89%、3.52%和5.80%，环比分别下滑0.34pct、0.73pct和0.11pct。

2023Q2基金对利率、信用配置风格有所调整，信用品种一方面重仓额被动压缩的情况相对普遍，另一方面主动配置的力量也确实有所放缓，相比以往我们更需要通过剔除前五重仓债被动进出的情形来获取基金增配或减配的直接证据。因此，本研究在分别对城投债、产业债和银行二永债进行总量维度上的分层统计分析后，进一步挖掘各基金披露的前五大重仓债名称及持仓规模信息，从而得到基金对个券的具体操作方向，从而规避了被动退出/进入重仓前五的干扰，为分析基金重仓意图提供了更直接的判断依据。

多数省份重仓城投债规模缩减，湖北、江苏、山东环比降幅明显。2023Q2统计到基金重仓城投债总规模环比减少9%至908亿元，分布超百亿的省份为江苏和浙江，另有9省分布规模在30~90亿元之间，过半数省份在10亿元以下。环比Q1来看，Q2有超六成省份城投债重仓规模减少，其中江苏最多有24亿元城投债退出重仓前五，浙江基本持平；在其他重仓额排名靠前的省份中，广东、北京、湖南和上海小幅波动，而湖北、山东、安徽等则缩减超10%，江西重仓额排名最多下滑2位。但与去年同期相比，一年以来主要省份重仓规模还是以增长为主，山东、北京和湖南同比增速超20%，下滑较多的主要为湖北和上海。

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