2017-2023H1IPO承销规模

图表1我国注册制改革进程

资料来源：证监会，中国政府网，平安证券研究所

注册制直接利好券商投行，IPO承销业务量价齐增。一方面，注册制降低科创企业上市门槛、简化上市流程，企业直接融资需求释放，同时审核效率提升、审核时长降低，券商IPO承销规模增加。2020-2022年，IPO募资规模分别为4793、5426、5869亿元，有效支撑券商投行业绩表现，23H1受发行制度切换和高基数影响，IPO规模2098亿元（YoY-32.7%）。另一方

面，注册制核心在于定价能力移交市场，对于保荐机构的市场化定价能力要求更高；同时中介机构“申报即担责”，券商需承担更多信息审查、披露等责任，相应IPO承销费率得到改善。2023H1基于募资额的A股IPO加权平均承销费率6.2%，较2018年全年提升2.2pct，试点注册制的创业板、科创板承销费率在过去三年也基本高于主板。

图表22017-2023H1IPO承销规模图表32017-2023H1各板块IPO承销加权平均费率

主板创业板

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000 0

IPO承销规模(亿元）

9%

8%

7%

6%

5%

4%

3%

2%

20172018201920202021202223H1

资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所

配套政策落地、监管趋严，对券商投行业务提出更高要求。注册制打通企业上市渠道，优质企业募资难度降低，同时退市机制逐渐理清、A股退市数量明显提升，过去投行简单的上市通道功能已不能满足企业需求。此外，注册制配套措施逐渐落地，

新股跟投、“保荐+直投”等业务模式起步，以及行业竞争加剧、中介机构监管趋严，均倒逼券商延长服务链条，形成大投行业务生态圈，早期、长期参与客户成长的全周期。