禽制品规模效应尚未释放

受成本项扰动，2020-22年公司毛利率持续承压。鱼制品原料占总成本近6成，占鱼类制品成本近8成，公司直接成本大头，鳀鱼属于脆弱型鱼类，存储及运输成本较高，2020-22年新冠疫情扰动下全球捕捞业受冲击，运输及储藏成本亦出现波动，公司采购成本因此上涨，致使期间鱼制品毛利率承压，对整体毛利率亦有拖累；公司2020-22年禽类制品毛利率下行明显主要系禽制品仍在高速放量状态，吨价下行而成本相对平稳，规模效应尚未体现。

鱼制品成本回落叠加禽制品规模效应，盈利有望实现加速。我们认为，疫情扰动弱化后运输、储存费用有望在23年迈入环比回落区间，公司原料采购成本有望下行，鱼制品毛利率有望提振；当下禽制品处于高速放量阶段，伴随其体量上升，规模效应凸显将拉动毛利率回升，中期维度看，公司盈利弹性有望释放。