锡产业链图

锡供给高度集中于中国和印尼，静态储采比不断下降：据USGS数据，锡金属产储均集中于中国和印尼，储量CR2 33%，产量CR2 54%，近年来中印两个存量国家受制于主力矿山不断消耗、品位不断下滑，导致开采成本上升，两国锡产量处于下滑状态；此外，由于行业长期资本投入不足，全球锡矿储量增速不及开采增速，锡静态储采比逐年下降，目前降至15：1，战略资源地位凸显。

缅甸佤邦停产立场坚定，供给不确定性增强：据ITA消息，缅甸佤邦宣布自2023年8月1日起，将停止一切勘探、开采、加工等作业，我们判断此次停产目的在于解决当地开采作业不规范等原因导致的资源浪费、环境污染、安全事故等问题，

待问题解决后，缅甸佤邦可能重新恢复开采锡矿。而缅甸锡矿资源主要集中于佤邦曼相地区，该地区锡矿供应占缅甸总供应的95%左右（来源：《全球锡资源供需现状研究与思考_张锋》），佤邦停产几乎等同于缅甸停产，保守按照停产三个月（即8~10月），25%品位计算，预计停产将导致锡金属进口量减少约1万吨左右，全球锡矿供给不确定性增强。

“光伏+AI”双轮驱动锡需求：据ITA数据，锡的下游应用主要包括锡焊料（49%）、镀锡板（12%）、锡化工（17%）等领域，其中锡焊料是锡的最重要的应用领域，锡焊料的终端应用包括消费电子（28%）、计算机（22%）、通讯设备（20%）、汽车（14%）、工业设备（9%）等领域，锡焊料方面，未来伴随光伏装机及新能源汽车销量的增加，新能源领域有望抬升锡需求空间，此外伴随5G建设、AI、工业互联网的兴起，算力需求不断提升，焊料使用的长期前景非常乐观，锡需求空间增量进一步被扩大；旧消费包括镀锡板及锡化工等传统领域，其中镀锡板可能伴随行业绿色发展用锡量略微降低，锡化工有望受益于地产后周期时代边际改善，托底锡需求。

投资建议：受益标的有2022年锡原矿金属量3.44万吨的【锡业股份】、注入华锡矿业的【华锡有色】（2022年安全事故影响产量，2022H1自产锡金属2291.44吨，预计正常年份锡金属产量7862.5吨）、银漫矿业技改提升选矿回收率的【兴业银锡】（2023年锡金属及锡次金属产量计划产量合计6795吨）。

风险提示：1）锡价波动；2）光伏、新能源车需求不及预期；3）电子消费不及预期险；4）产业政策发生变化风险等。