结合自身产业链延伸下游产品提升附加值

图表62：苯乙烯的下游应用占比图表63：苯乙烯逐步降低进口依赖

来源：卓创资讯，国金证券研究所来源：卓创资讯，国金证券研究所

焦煤

煤焦油

沥青

针状焦

粗苯

原煤

乙烯

苯乙烯

醋酸

醋酸乙烯

EVA

图表64：结合自身产业链延伸下游产品提升附加值

来源：公司公告，国金证券研究所

五、投资建议

烯烃业务：具有成本优势和成长空间。

①现有产能具有明显的成本优势：常规状态下，煤头工艺相较于油头工艺和气头工艺具有明显优势，而公司相比于其他的煤制烯烃生产企业仍然有明显的相对优势，因而公司能够具有相对较高的烯烃盈利空间；

②新增产能进一步强化成本优势：公司新增宁夏项目配套C2-C5副产物利用环节，进一步节约成本；而内蒙项目采用DMTO三代工艺，单耗下行明显，结合规模和区位优势，成本进一步大幅节约；

③具有较好的成长空间：公司现有120万吨烯烃，未来将新增至少400万吨产能，2025年全部释放，具有大的成长空间；同时公司配套绿氢产能，将进一步为公司未来进一步提升产能和扩充产品品类提供发展基础。

公司的焦炭业务逐步发展完善，行业受到宏观情况影响，短期需求不振，新增产能需要消化，焦煤-焦炭盈利压缩，公司提升100万都焦煤产能，提升煤炭自给率，降低行业风险。

预估公司2023-2025年实现营业收入330.77、388.90、609.75亿元，实现归母净利润80.51、95.31、158.10亿元，EPS分别为1.10、1.30、2.16元/股，当前股价对应估值分别为12、

10、6倍PE，考虑到公司明年的估值水平相对较低，公司未来具有持续的竞争优势和成长空间，仍然给与“买入”评级。