日本汽车产业生产向海外转移

(千亿日元) 450 350 250 150 50

-50

-150

-250 1985198819911994199720002003200620092012201520182021

贸易差额经常账户差额经常账户：投资收益

数据来源：万得,国泰君安国际

由于经常项目仍然保持顺差，日元的汇率在日本贸易趋于平衡后仍有着强劲支撑。经常账户顺差的逻辑虽然已经发生了变化，但顺差的结果依

然存在。因此自1985年以来，日元虽然经历了卢浮宫协议、货币宽松、贸易逆差等等事件，但依旧维持较为稳定的汇率，甚至在泡沫破裂后日元也未跌破卢浮宫协议所商定的汇率水平。为降低经常项目顺差，财政政策曾大幅发力扮演主动消费的功能，反而“越俎代庖”，对居民消费产生了挤出效应。高汇率的牵制下，想兼顾产业并刺激需求的日本货币政策失败似乎是必定的；高汇率的影响下，制造业的制造和研发外移似乎也是必然的。

(百万辆)

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0.0 19992002200520082011201420172020

汽车海外产量合计汽车海外产量：美国汽车海外产量：亚洲

36.0

34.0

32.0

30.0

28.0

26.0

24.0

22.0

(%) 19901994199820022006201020142018

工业增加值占GDP比重工业就业人数占总人口比