美联储 SOMA 账户持债规模及其预测

图表7：美联储SOMA账户持债规模及其预测图表8：美联储准备金负债规模及其预测 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

SOMA持债规模持债规模/名义GDP(右轴）

十亿美元

40.0%

35.0%

30.0%

25.0%

20.0%

15.0%

10.0%

5.0%

0.0% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

准备金规模准备金规模/名义GDP(右轴）

十亿美元

18.0%

16.0%

14.0%

12.0%

10.0%

8.0%

6.0%

4.0%

2.0%

0.0% 2010201320162018202120232026202920102013201620182021202320262029

资料来源：Fed，国盛证券研究所资料来源：Fed，国盛证券研究所

以利率走廊来管理联邦基金利率，美联储正常化水平应设定在与充足准备金框架相适应的准备金水平，持有较高规模的准备金的优点如下：1、较大规模的资产负债表可以

使美联储通过准备金和隔夜反向回购便利（ONRRP）向金融市场提供更多的短期无风险资产，有助于金融稳定。2、有助于同ONRRP的结合，非银金融机构可以直接将资金存入美联储获取隔夜回购利率，ONRRP降低了美联储货币政策对银行体系的间接依赖。3、较大规模的资产负债表有助于美联储在危机期间有效发挥最后贷款人的作用，贴现窗口存在污点效应，阻碍了美联储在危机时刻的流动性注入，如果银行在美联储的准备金余额较高，那么不至于出现银行在危机期间不愿向美联储借款的情况。4、可使美联储增加更多的净收入，降低政府的预算压力。由于期资产和负债期限错配，美联储在为银行存放的大量准备金支付利息的同时，也从其持有期限较长的国债和机构MBS中获取更多的利息收入，2022、2021年美联储的净收入为657亿美元和1148亿美元。

目前美联储放弃对银行存款征收法定准备金，意味着放弃了“短缺准备金”框架，以公开市场操作改变银行准备金供给的方法来管理联邦基金利率也随之发生转变，但事实上伴随银行对准备金需求的大幅提升，美联储事实上难以缩表至次贷危机前水平：1、减少银行准备金需求，需要将准备金利率（InterestRateOnReserveBanlances，IORB）

降低至短期国债的水平。次贷危机后，银行对准备金的过度需求，主要来自于监管法案的变化所引起的银行对流动性需求增大，美联储将准备金利率（IORB）设定在高于短期国债的收益率水平。次贷危机后，美联储为执行巴塞尔III协议中的流动性覆盖率

（SLR）所实施的流动性压力测试，导致主要受批发融资的大型银行受到较高的流动性覆盖率要求的约束，银行将寻求短期债券和准备金作为其优质流动性资产，而超额准备金利率高于大部分的短期国债。2、同时，如果要使美联储负债回归至次贷危机前水平，需要逐步取消ONRRP等工具。