2023 年 MLF 月到期规模（亿元）

7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。以下将对本次会议重点表述内容进行分析。

本次会议对宏观经济形势的判断由4月中央经济工作会议中“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，转变为“经济恢复总体回升向好，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。一、二季度国内GDP同比增速分别为4.5%、6.3%，整体上反映出经济正在逐步恢复，但内生动力不强叠加企业经营表现分化，经济恢复结构隐忧愈发凸显，下半年经济恢复尚需关注以下四个方面：1）保交楼政策下地产竣工强，房企开工与居民购房意愿仍较弱；2）企业经营景气度结构分化明显；3）16-24岁失业率持续上行，青年与大学生就业压力较大；4）企业信贷高增下，资金流入实体投资的规模较为有限。其次，会议对于当前社会存在的风险隐患认知清晰。经济高质量发展诉求提升，叠加地方土地出让收入减少、地产需求恢复弱于预期，预计下半年“强刺激”政策出台可能性较为有限，防风险或将成为政策发力重点方向。

会议对于财政、货币政策定调有所调整，由“财政政策加力提效”与“货币政策精准有力”，转变为“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”。货币政策指出要“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，当前经济修复节奏放缓、结构隐忧凸显，流动性维持合理宽松的必要性较强，叠加下半年MLF到期规模显著增加，在“逆周期调节”的基调下，我们认为货币政策总量仍有发力空间，降准降息均可期待。

图表1：2023年MLF月到期规模（亿元）

来源：Wind，国金证券研究所

财政政策指出要“落实好减税降费政策，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展”。6月国常会召开后，一系列财政支持政策持续落地，涉及方向包括产业、消费、金融融资等领域，下阶段更多稳增长相关增量财政政策或将相继落地。其次，我们曾在报告《哪些特殊财政工具可能重启？》中提到，宽信用叠加稳增长背景下，下阶段财政政策或继续发力带动基建投资的概率有所提升，不排除政策性金融工具和特别建设国债成为下半年稳增长重要抓手的可能，关注后续中央加杠杆相关政策出台。