全球原生镍供需平衡/kt

大原生镍生产国，全球原生镍供需趋于过剩，根据国际镍研究小组统计，2022年全球原生镍产量302.2万吨，需求291.3万吨，过剩10.9万吨。

印尼仍有在建项目待释放，加剧过剩担忧，但结构性短缺情况仍存，镍铁过剩维持，硫酸镍主流原料MHP仍将偏紧，高冰镍成为主要边际变量。根据SMM统计，2022年全球湿法中间品产量31.1万吨，计划2025年之前投产的已公布湿法项目规划产能达到49.2万吨，根据排产计划我们预计2023-2025年MHP产量分别为40.6/66.1/80.3万吨，低于三元镍需求，MHP中期竞争相对温和，边际主要来自于高冰镍的扰动。

结构性矛盾致镍产品走势背离，价差倒逼技术变革。2022年开始，镍铁价格较纯镍价格长期维持贴水，价差倒逼产业链继续迎来新革命，2021年青山成功实现RKEF转产高冰镍，中伟尝试富氧侧吹高冰镍工艺，华友/中伟等相继扩产电镍产能。基于结构性矛盾和镍铁-高冰镍之间的边际转换，我们认为全球成本曲线分位线锚定短期价格；随着低成本产能的投产，而镍铁转产高冰镍的成本将锚定中期价格。基