M2-社融剪刀差小幅回升

新增社融与新增人民币贷款双双创下多年新低，或难以单纯归结为季节性回落或上月大超预期后的脉冲式低迷，更多折射出实体经济偏弱的融资需求。社融数据发布后，国债利率全线走低，10年期国债利率日内下行1.15bp，市场避险情绪再度升温。

此前，我们在《四轮利率下行周期和本轮的对比与启示——鉴往知来系列之一》报告中指出，M2、社融是观测利率拐点的重要指标，利率周期拐点多发生于M2触底反弹后的第1-3个月，同时伴随着连续2个月以上新增社融的同比多增。从7月数据来看，M2、社融等信号指标依然指向国债利率拐点未至，故我们整体仍维持此前判断，即当前利率周期走势尚未反转且具有进一步走低的可能性。