1990 年日本全要素生产率达到阶段性高点后小幅回落
数据描述
日本全要素生产率（2017年=1）
1.0
0.9
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4 1955196019651970197519801985199019952000200520102015
数据来源：wind，华福证券研究所
从横向比较看，日本相较美国全要素生产率的比值在1990年后震荡走弱，生产率提升明显弱于美国，这可能也是日股过去三十年长期表现不及美国的重要原因之一。
以通信行业为例，美国电话事业是民营的，但是事实上处于长期垄断状态。AT&T被拆分后开始向信息处理领域发展，存在感不断变弱。随着通信自由化政策的实施，以及手机和互联网浪潮的来袭，美国不断涌现出新兴企业，比如微软、苹果、思科、高通、雅虎、谷歌、Facebook等。在日本，电话事业是以国营的方式开始的。继承该事业的NTT集团核心业务是为用户提供电话服务，NEC、日立制作所、富士通、冲电气工业等都是为NTT提供通信设备的企业群。随着手机和互联网浪潮的来袭，通信领域的技术、产品、市场都发生了很大的变化。日本NTT集团作为通信服务的提供者，地位并没有怎么下降。但是为NTT提供通信设备的企业群在新兴的信息通信市场上影响力却非常弱，也没有像美国一样新兴企业快速成长起来。
日本全要素生产率（同期美国=1）
0.80
0.75
0.70
0.65
0.60
0.55
0.50
0.45
0.40 1955196019651970197519801985199019952000200520102015
数据来源：wind，华福证券研究所
2.2出生率跌破1%，加速进入老龄化
1990年代泡沫经济破灭后，低生育率和老龄化等社会问题已经成为日本进一步发展难以逾越的障碍。1991年日本出生率首次跌破1%，且呈持续下行态势，日本总人口于2010年见顶，达12807万人。2021年数据显示日本出生率为0.66%，总人
口为12568万人。老年人口比例增加，劳动力人口减少，这给社会保障、医疗、养老等方面带来了压力，也对经济增长和可持续发展构成了挑战。