2019-2023 年地方赤字规模占比下降（亿元，%）

4增量财政工具空间遐想

往后推演，增量财政工具的发行空间如何看待？

首先，关于长期建设国债和调增赤字，当前中央政府加杠杆空间相对更为充足，中央赤字的扩大仍有较大空间，发行长期建设国债或是潜在的政策工具，但按当前宏观图景推演可能性或并不高，当前经济修复的政策诉求更为综合，也更为平稳。

结合调增赤字来看，空间有多大？今年赤字规模为3.88万亿元，较2022年

增加5100亿元，其中，中央赤字3.16万亿元，地方赤字7200亿元。

一方面，从国债净融资空间来看，2023年中央财政国债债务限额为29.86万亿，2022年末中央财政国债余额25.87万亿元，扣除今年中央赤字规模3.16万

亿元，国债净融资空间约为8300亿元。

另一方面，从地方一般债空间来看，2022年末一般债务余额为14.39万亿元，占当年限额的比例为91%；此外，2022年末地方政府债务率约125%，不仅高于我国设置的地方政府债务整体风险警戒线100%，而且突破了国际风险控制区间100%-120%，尽管这并非简单硬约束，但空间确实有所限制。

考虑到当前的赤字结构，今年中央赤字规模较去年延续上升，地方赤字规模持平，占比则继续下降，尤其是地方政府债务压力凸显以及收支矛盾进一步加剧，地方债额度扩张相对受限，故而提升中央赤字的空间或更大。

图7：2019-2023年中央赤字规模占比上升（亿元，%）图8：2019-2023年地方赤字规模占比下降（亿元，%） 150000

中央一般公共预算收入中央一般公共预算支出中央赤字规模占比（右）

40 250000 1000007520000030 150000 500006510000020 50000 0 2019 2020 2021 2022 55 2023 0 2019 2020 2021 2022 10 2023

资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/6

资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/6

而关于特别国债，我们认为发行的概率或不高：

从必要性来看，前三次国债发行往往对应经济发展面临重大挑战，涉及补充四大行资本金、注资成立中投公司以及应对新冠疫情影响。当前尽管稳增长压力仍存，但经济仍处于自然复苏状态，发行特别国债加强逆周期调节的动能或不强。