2022 年全球独立 GPU 市场份额

公司汽车电子领域产品结构丰富，客户布局广泛。胜宏科技是特斯拉的TOP2供应商，同时进入了众多国际Tier 1车载企业的供应链，汽车板相关的产品涉及自动驾驶运算模块（4阶HDI），三电系统，车身控制模组（3阶HDI），77Ghz车载雷达。在23年 H2 下游去库存进程加快，景气度复苏的预期下，公司的汽车板有望迎来良好的业绩表现。

双/多层板业务：有望深度受益于市场上对于AI服务器的高度需求、2023下半年EGS新平台切换，以及汽车电子的景气度回暖，从而实现业绩的较快增长。我们预计2023/2024/2025年双/多层板业务收入为75.27/90.32/110.19亿元，增速为20.00%/20.00%/22.00%。毛利率为16.00%/17.00%/18.00%。

HDI/IC载板业务：路由器、存储、AI服务器等产品也有望迎来高速成长，高阶HDI随着出现强劲需求，而HDI项目自投产后产能逐步提升，保证供给稳定性；同时，公司拟采用内生加外延相结合的方式加速公司在IC封装基板的布局。我们预计2023/2024/2025年HDI/IC载板业务收入为14.39/17.27/21.07亿元，增速为18.00%/20.00%/22.00%。毛利率均为20.00%。

盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入93.98/112.35/136.49亿元，增速为19.19%/19.54%/21.49%,归属于上市公司股东的净利润分别为9.49/12.52/15.97亿元，分别同比增长20.00%/31.98%/27.58%;在当前股本下，每股收益分别为1.10/1.45/1.85元。

相对估值：考虑到公司处于印刷电路板的研发、生产与销售行业，我们选取景旺电子、博敏电子、崇达技术作为可比公司，根据2023年7月6日收盘价计算，公司2023-2025年对应市盈率分别为对应22.50/17.10/13.40倍，略高于2023-2025年可比公司平均水平，考虑到公司为英伟达GPU显卡供货PCB，我们认为应当给予公司一定的估值溢价。