5 月中下旬以来大行净融出规模持续走高
数据描述
图9：OMO利率调降至1.9%后，23Q2DR007利率均值回归OMO利率5BP以内
资料来源:万得，信达证券研发中心注：23Q27DOMO利率以1.9%计算
图10：5月中下旬以来大行净融出规模持续走高
亿元城商行大型商业股份行农商行
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
2020-04
2020-06
2020-08
2020-10
2020-12
2021-02
2021-04
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2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
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2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04
2023-06
-10000
图11：5月银行净融出余额与超储规模再度背离
银行净融出超额准备金（右）
亿元
50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000
2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
2020-10
2020-12
2021-02
2021-04
2021-06
2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
2022-06
2022-08
2022-10
2022-12
2023-02
2023-04 10000
亿元 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心
二季度后信贷投放放缓，银行负债压力减轻，表外资金回表压力下降，我们认为可能仅有部分现金类产品及货基面临小幅的赎回压力。但由于对跨季后资金转松的预期增强，非银杠杆在月中下降后再度上升，且货基与理财融出规模下滑，使得非银跨季资金成本上升，但仍然好于一季度。由于二季度以来信贷投放规模大幅下降，商业银行面临的负债压力减轻，NSFR与LMR等流动性指标的考核压力可能也有所下降，因此银行表外资金回表的压力明显减轻，非银产品被赎回的现象可能相较于一季度有所缓解，我们认为可能仅有部分现金类产品或是货币基金出于对短期流动性指标的要求规模出现了一定的下滑。从机构的行为来看，理财产品与其他产品类正回购规模的上行时点晚于一季度，上行幅度也小于一季度，显示一般的产品户面对的赎回压力或相对可控。尽管在6月中旬资金面波动加大的背景下，基金与券商正回购的规模一度下降，但市场仍然预期跨季后资金面有望转松，基金公司与券商仍然希望维持高杠杆，6月最后一周其正回购又出现了快速上行。另一方面，由于跨季前资金面整体偏松，叠加部分货基遇到了短期的赎回压力，货基与理财逆回购融出资金的规模明显下滑，这就使得资金分层的现象有所加剧，我们跟踪的季调后资金缺口指数明显上升，非银跨半年资金价格偏贵，但整体仍然好于一季度。