申联（申能）环保的产业链布局

我们判断危废资源化民企有先天优势，因为核心竞争力在根据工业客户生产活动的变化持续进行技术研发和创新。从技术上来说，危废利用的比较优势在于从复杂低品位原料中规模化回收多种产品，因为容易提取的大宗金属（例如铜）如果含量较高在成本端就会充分计价，只有提取出超额价值才能赚取高于同行的利润。这决定了资源化企业需要多年技术积累和探索方能形成高效环保的生产路线（危废企业本身排废量高）。又因为不同时间各地的产业结构不同产废种类不断变化，异地复制需要顺应终端客户持续技改，我们认为该行业需要管理能力较为突出的民企才能胜出。

申联环保（包括申能）在玩家众多的危废行业中，一直以领先的技术优势与严格的内控闻名。公司拥有危废“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”全产业链设施，前后端一体化布局实现利润最大化，为宝钢集团、陶氏化学、浙江海拓、三花智控、海正药业等知名企业提供危废处置服务，也被高能/飞南等同行认可与效仿。前端危废项目（富阳申能/泰兴申联/兰溪自立/安徽杭富/无锡瑞祺等）采用高温熔融技术，解决工业污泥、焚烧残渣、飞灰、废盐等市场痛点，规模效应显著，在无害化同时将金属元素富集于合金产品中，实现初步资源化；后端（江西自立）多金属综合回收，深度资源化，获得国家科技进步二等奖。

盈利能力显著超越同行，复杂低品位深度资源化能力突出。金属回收再生的元老级企业飞南资源在招股书中也提及，在多金属深度资源化方面公司和申联还有较大差距。从毛利率和单位毛利的横向比较，明显看出申联的盈利能力显著高于同行。根据公司公告，子公司江西自立拥有从复杂低品位物料中回收金属锡的先进工艺，再生锡拥有全国约10%-12%的市场份额。公司“吃干榨尽”的技术领先，所以行业内大量从事危废初级资源化的企业均将其合金产品、烟尘灰等初级资源化产品销售给公司作进一步回收（包括金圆股份的子公司新金叶、高能环境子公司阳新鹏富、中环信子公司黄石翔瑞等）。