新和成维生素板块主要产品产业链

新和成维生素业务的核心产品是维生素A和维生素E。作为维生素行业白马，公司凭借自身优秀的产品研发能力，先后打破了维生素E、维生素A的国外垄断，并实现了维生素A关键中间体柠檬醛的自给自足。全产业链整合优势进一步转化为成本优势，使公司得以穿越维生素行业历轮周期，并在周期上行区间体现出可观的业绩弹性。

需求乏力，主动去库存带来的暂时低谷。2021年9月，国内有关“能耗双控”的政策密集出台，地方加强对于高耗能企业用电总量的限制。海外市场对国内政策高度敏感，加大对维生素的采购力度，此外，经销商、终端客户等也受此影响纷纷囤货，过量采购导致2022年维生素库存处于高位，行业面临去库存压力。在主动去库存过程中，国内生猪养殖周期下行及突然性事件导致维生素需求乏力，主要体现在：1）生猪养殖长期亏损导致的存栏量不断下滑；2）俄乌冲突导致海外需求下行；3）疫情导致国内需求不振。由于维生素有保质期的限制，行业玩家去库存显得尤为迫切，再叠加上需求乏力，维生素价格一路下行。

2021能耗双控，下游超买致库存高企。2021年第一季度，由于前期非洲猪瘟的影响，生猪养殖盈利持续高位，全球维生素需求旺盛，单季出口量同比提升16.12%，第二季度开始，非洲猪瘟带来的肉类市场红利快速消退，生猪养殖出现亏损，维生素需求逐步回归常态，二三季度维生素出口量的同比下滑也印证了这一点。但第四季度维生素出口量同比大幅提升，核心原因在于2021年9月，国内有关“能耗双控”的政策密集出台，地方加强对高耗能企业用电总量的限制，海外市场对国内政策高度敏感，纷纷加大对维生素的采购力度，形成了季度性的超买，此外，渠道端也存类似情况。因此，从2022年年初开始，维生素行业库存就一直保持较高水平。