注射剂：1 类新药 IND 与 NDA（2010-2022）

公司凭借核心技术与客户壁垒领军行业：1）药用胶塞核心技术在于产品配方与生产工艺，源自长期的生产实践积累。公司1992年生产丁基胶塞、2005年推出覆膜胶塞打破进口垄断，并保持长期领先优势。此外公司不断精进，引入West人才，打造高质量、高效率的生产体系；2）公司覆盖Pfizer、恒瑞、丽珠等头部药企，一方面核心客户基于合作与信任订单量不断爬坡，另一方面在头部客户年度审计下公司质量体系持续提升、与竞争对手差距不断扩大。此外，公司逐步进入雅培、赛诺菲等海外客户供应链。

1）虽然中国药用胶塞行业销量伴随注射剂用量平稳增长，但受益于共同审批制度、国产替代（成本压力与自主可控）、高端生物药蓬勃发展，行业集中度及覆盖胶塞用量有望持续扩大，公司作为国产龙头或将最为受益；

2）我们预计公司胶塞业务2023E-25E年收入6.9/9.6/11.5亿元，同比+20/40/20%，其中：

i）常规胶塞预计平稳增长，2023E-25E年收入CAGR预计在5-10%。ii）受益于行业集中度提升、国产替代、高端精品胶塞逐步放量，我们预计覆膜胶塞业务2023E-25E年收入CAGR在~40%，其中存量覆膜胶塞收入CAGR超10%，新品精品胶塞对标West瞄准国际高端客户需求，全部达产时间预计在2024年9月，我们预计2023E-25E年收入0.1/2.5/4.1亿元，驱动覆膜胶塞业务提速。