2010-2025年全球LED封装市场规模情况及预测

传统 LED 产业近年来供需关系有较大变动，自 2017 年下半年以来，由于上游 LED芯片厂商产能持续释放，下游 LED 需求受国际贸易摩擦和宏观经济放缓等因素的影响出现下滑，LED 终端出现供需失衡，导致价格下行，该种格局一直维持至 2020年下半年。2021 年，随着全球消费需求回暖，照明、背光、显示和新型应用进一步扩散与提速，行业逐步跨过低点，迎来新一轮景气上行。目前，传统 LED 照明行业产品单价相比前两年已趋于稳定。长期来看，受益于直显和背光两大场景的双重驱动，Mini LED 市场规模有望迎来快速成长。下游终端客户出货需求拉动，叠加对 Mini LED 应用前景的看好，Mini LED 芯片技术路线逐渐成熟，上游 LED芯片厂商布局和扩产的意愿较强，近年来，各大厂商纷纷在 Mini/Micro LED 方面布局。未来 Mini LED 作为新一代背光/显示方案有望快速渗透，市场规模迅速提升，带动封装市场需求的提升。根据 Arizton 预计，2022 年全球 Mini/Micro LED市场规模超过 10 亿美元，年均将保持 145%以上的高增长。

从行业发展空间及行业增速来看，预计 2025 年全球 LED 封装市场规模 240 亿美元（1607 亿元），中国 LED 封装市场规模达到 872 亿元。根据高工 LED 统计，2015-2018 年中国 LED 封装市场产值均实现较快增长，2018 年中国 LED 封装市场产值达到 742.5 亿元，2019 年起，在 LED 应用需求趋缓的情况下，封装行业市场需求增速也减缓。再加上行业竞争导致的产品价格下调，封装市场规模首次出现下滑。2020 年中国 LED 封装市场规模为 665.5 亿元，同比下降 6.3%。2021 年起，中国 LED 封装市场规模将逐渐恢复增长，并在 2025 年达到 872 亿元。

截至 2022 年 7 月 25 日，C35 专用设备制造业最近一个月行业平均静态市盈率 34.62倍。我们以 2022 年 7 月 25 日的股价作为基础，测算三家可比公司的市盈率，以2021 年归母净利润为基础，三家可比公司市盈率的算术平均值为 35.06 倍。基于保守谨慎考虑，新益昌的 LED 封装设备业务规模与公司相差较大，若剔除新益昌，其余两家公司的市盈率的算术平均值为 30.73 倍。我们选取可比公司 2021 年归母净利润为基础测算的市盈率，作为凯格精机的参考 PE 值，主要系从保守谨慎角度考虑，当前处于 2022 年 7 月，下半年宏观经济形势复杂，且国内疫情反复，疫情防控形势仍然严峻，对经济造成较大压力，当前时点来看下半年行业景气度及公司经营情况的不确定性较强，因此选择 2021 年归母净利润为基础测算的市盈率是合理的。我们从保守谨慎角度给予凯格精机低于最近一个月行业平均静态市盈率、且低于剔除新益昌的可比公司均值的公允 PE 值区间为 27-30 倍（按 2021 年归母净利润口径），即对应公司的远期整体公允价值区间为 30.27-33.63 亿元。