伊利、蒙牛常温奶市占率合计已近70%

营收改善、费投优化，预计年内向下拐点较确定。22年费率提升主要系营收承压致费率被动抬升。年内看，一是营收有望提速摊薄费用，二是公司加大费投优化力度，预期液奶费投效率提升，叠加奶粉经历几年培育进入稳健收获期，预计费用率下行拐点已明确。

净利率：毛利率提升叠加费用率优化，至25年净利率提升至9-10%具备较好保障。结合测算，预计至25年毛利率有望提升1-2pcts，费用率拐点已至稳中有降，至25年净利率提升至9-10%的目标具备较好保障。因此，结合收入与业绩驱动，即便保守假设净利率25年提升至9%出头，预计未来三年业绩均有望实现15%以上增长。