2017-2021 年电商平台年度活跃用户规模

2022年6月以来，三大电商巨头股价走势再次出现分化，阿里和京东股价从年初以来就表现出较强的相关性，但拼多多从5月底6月初以来弹性明显更强，高弹性的背后是一二季报多多更为亮眼的业绩表现，拼多多的商业模式仍在持续验证中。但在过去一年和投资者的交流中，我们发现市场对拼多多的商业模式、高增长驱动、成长空间等问题仍存在一定分歧，本篇报告将针对市场对拼多多较为关注的几个长期问题进行梳理解答，以期投资者对拼多多有更为清晰的认识。

拼多多是移动互联网流量红利的产物，在当前背景下可复制性极低。拼多多的崛起之路我们在此不过多重复，在拼多多发展壮大的过程中，对于其是否具备护城河以及商业模式的质疑一直存在。我们认为，拼多多的成功具有偶然性和必然性，优秀的管理团队以及早期与腾讯的合作关系只是成功的一方面，但更重要的原因在于，拼多多在移动互联网时代以及互联网下沉的大背景下争得先机，通过以补贴换增长的模式较快实现了用户的原始积累，这种多年的营销费用投放虽然不像京东的仓储建设那么实在，但先发优势经过多年的经营终成为壁垒。一将成名万骨枯，互联网赢者通吃，不仅是拼多多，当前在各个互联网子赛道耳熟能详的头部公司基本都是当年在PC/移动互联网流量红利下抓得先机，以较低的买量成本实现用户原始积累，并且通过多年的经营或并购重组最终发展成一方诸侯，用户即是互联网平台公司最大的壁垒。这种以补贴/买量换增长的方式看似单纯，但一旦积累形成较大的先发优势后，往往难以超越，一方面，中国互联网流量红利见顶，买量成本愈发昂贵，后来者想模仿行业早期玩家的套路往往要承担更高昂的获客成本；另一方面，在国内互联网监管常态化大趋势下，以亏损/补贴换增长的模式已经被锁死，在全新的技术变革或商业模式破局前，存量的互联网巨头俨然成为“绝版”，所以在可预见的未来，在社交电商赛道，有且只会有一个拼多多。